在近期我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点:
预计2012年收入略降。公司前三季度收入同比下降0.6%,四季度后销售有所改善,预计10月有两位数增长,11月份基本持平,但因11年底加盟商有部分压货,预计12月收入下降,考虑到电商收入约6000多万,我们预计全年收入略降。而收入回升缓慢,公司费用控制效果并不明显,预计全年净利润仍将延续前三季度的下滑趋势。
终端和公司库存均将趋于良性。去年经销商整体拿货意愿不强,主动去库存,公司也积极支持经销商去库存,整体终端库存是在减少。公司对今年市场判断已较去年谨慎,包括生产安排等多环节对存货控制意识增强。预计终端和公司今年存货均将趋良性。
多品牌稳步推进,渠道更强化开店质量提高。截止11年底,公司渠道总数2420家,预计12年净增约300-320家左右。13年公司继续稳步提高各品牌渠道的广度和深度,预计新开店约400家左右,同时也将继续强化新开店质量提高。
2012年内部梳理基本完成,今年各项精细化举措效果将明显。费用率过高一直是制约公司盈利水平的主要因素。公司12年加强了费用控制,效果不明显,前三季销售费用同比增长11%,而折旧、新增人员工资等支出刚性,管理费用仍增38%。由于全年收入略降,预计全年费用率降幅有限。公司各项内部管理梳理基本在去年完成,今年将在经营中落实,着力提高经营效率,预计效果将会在整体销售回升后明显体现。
维持“增持”评级。我们认为家纺行业中长期成长逻辑依然可持续,优势品牌具有优势。公司作为华中地区的家纺龙头,着力构建自主多品牌体系思路值得认可,各品牌全国性终端建设仍将继续,渠道扩张仍是主要增长动力,成长可期。但门店质量的提高和费用的有效控制是公司盈利能力提高的关键。2012年业绩的放缓也促使公司充分意识到经营中薄弱点,着力提高经营效率。我们略下调12-14年EPS为0.47、0.58、0.71元,收入和净利润年复合增长率能实现19%、23%。维持公司“增持”评级。
